產(chǎn)品價(jià)格大漲推升業(yè)績(jì)，看好公司價(jià)值和成長(cháng)空間。維持“買(mǎi)入”評級近期聚烯烴和焦炭?jì)r(jià)格大漲推升業(yè)績(jì)，內蒙項目施工進(jìn)展順利，公司未來(lái)五年均處于產(chǎn)能釋放期，成長(cháng)空間較大;近三月小非通過(guò)大宗交易減持累計超20 億元，股價(jià)壓制因素逐步消解。我們維持盈利預測，2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為45.0/55.6/67.3 億元，同比增長(cháng)18.4%/23.5%/21.0%，EPS 為0.61/0.76/0.92 元;對應當前股價(jià)PE 為19.4x/15.7x/13.0x，維持“買(mǎi)入”評級。

烯烴焦炭?jì)r(jià)格大漲&檢修因素排除，期待Q4 量?jì)r(jià)齊升根據Wind，當前聚丙烯價(jià)格8359 元/噸(較Q3 均價(jià)上漲566 元/噸)，聚乙烯價(jià)格7750 元/噸(較Q3 均價(jià)上漲586 元/噸)，烯烴均價(jià)8055 元/噸，烯烴不含稅均價(jià)7128 元/噸?？紤]煤炭漲價(jià)的影響，當前噸烯烴完全成本3900 元，噸凈利2744元，公司Q2 已完成設備檢修工作，Q3 進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)，以開(kāi)工率正常水平110%計算，單季烯烴產(chǎn)能達33 萬(wàn)噸，權益*，烯烴板塊創(chuàng )造業(yè)績(jì)9.1 億元;根據Wind，當前二級冶金焦價(jià)格1830 元/噸(較Q3 均價(jià)上漲335 元/噸)，經(jīng)測算噸焦凈利保守可達600 元/噸(包括150 元/噸的煤炭貢獻)，開(kāi)工率110%，以公司單季焦炭產(chǎn)量110 萬(wàn)噸計算，焦炭板塊貢獻業(yè)績(jì)6.6 億元，另外預計精細化工貢獻1 億元，因此我們預測公司Q4 單季利潤可達16.7 億元，環(huán)比上漲約58%。

內蒙項目開(kāi)展順利，未來(lái)五年產(chǎn)能持續擴張

內蒙項目開(kāi)展順利：根據內蒙古日報，自治區黨委書(shū)記石泰峰視察寶豐能源鄂爾多斯基地施工現場(chǎng)(已施工)，提出打造全國煤基產(chǎn)業(yè)標桿項目的愿景，體現了地方對公司項目的高度重視，此前公司與工商銀行、交通銀行簽訂了300 億元和200 億元的戰略合作協(xié)議，保障資金需求。未來(lái)五年產(chǎn)能持續擴張：公司規劃烯烴產(chǎn)能從120 萬(wàn)噸到620 萬(wàn)噸，焦炭從400 萬(wàn)噸到700 萬(wàn)噸，煤炭從750 萬(wàn)噸到3000 萬(wàn)噸。2021 年底300 萬(wàn)噸焦炭投產(chǎn)，2022 年底100 萬(wàn)噸烯烴投產(chǎn)，2024 年中400 萬(wàn)噸烯烴投產(chǎn)(或更提前)，我們預計，全部達產(chǎn)后業(yè)績(jì)有望超200 億元。

近三月小非減持累積超20 億元，股價(jià)壓制因素逐步消解9 月以來(lái)公司股價(jià)出現回調，并在10 元左右橫盤(pán)震蕩，我們認為主要原因為限售股解禁以及市場(chǎng)對小非減持的擔憂(yōu)，但實(shí)際情況來(lái)看，小非基本通過(guò)大宗交易完成減持，對二級市場(chǎng)并沒(méi)有形成拋壓。公司在近三月內累計發(fā)生175 筆大宗交易，減持累計約20.09 億元，減持的壓力已充分釋放，股價(jià)壓制因素逐步消解。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險、新建項目不及預期風(fēng)險。

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